中国汽研(601965)首次覆盖 中国汽车行业中掘金者的送水人
公司技术服务业务受益于行业快速增长，市场份额有望提升 我们预计未来3年公司的技术服务业务收入有望实现34%左右的复合增速，主要源于：1、中国汽车行业竞争的日趋激烈导致新车型的增多和汽车质量的提升，从而提升检测和研发需求；2、中国汽车法规的不断完善导致检测和研发需求的提升；3、公司的牌照优势和独立第三方特质有利于扩张市场份额；4、作为子行业中唯一上市公司，产能的扩张有利于提升市场份额。 我们认为公司估值有进一步提升的空间，并具备投资稀缺性 我们认为投资者对公司缺乏足够的认识，之前将其定义为汽车和零部件制造企业。公司利润占比最高的汽车技术服务业务34%左右的收入增速和50%左右的毛利率均高于汽车制造业10%左右的销量增速和20%左右的毛利率。中国6家主要的汽车检测机构中，"中国汽研"是唯一的一家A股上市公司。 我们预计技术服务业务高增长将使公司利润增速在13H2将高于13H1 公司中报快报显示主营的技术服务业务毛利同比增长45%，超出市场预期。技术服务业务毛利在12年下半年占全年总毛利约70%。公司将在3季度分批搬迁至新基地，检测和研发的产能有望扩大，我们估计下半年利润增速将显著提高。 估值：首次覆盖给予11.2元的目标价和"买入"评级 我们预计公司13~15年EPS为0.54/0.71/0.92元，我们基于分部加总估值法推导出目标价11.2元，对应公司13~15E PE为21x/16x/12x，对应13年PB为2.3x。我们估算公司仅汽车技术服务业务的每股价值已经达到10元，目前股价可能被低估。